陷入财务困境的公司通常都有如下特征:收益或现金流量为负,没有偿债能力,不派发股。负债权益比很高,这些特征使折现现金流量模型很难应用于这类公司的价值评估。要解决这一问题,很大程度上取决于公司真实的财务困难到底有多大,如果困难并不是致命性的(即公司不需要变卖资产来清偿负债)。那么仍有许多潜在的解决的方案,相反,如果困难是终结性的则寻找一个合适的办法将难上加难。
运用标准化或平均的收益
与评估周期性的公司类似,我们运用经营状况比较健康的年份的平均收益作为基准年收益。这里的假设的前提是:公司在不久的将来就会恢复到健康状态。
评估公司而不是股权的价值
陷入财务困境的公司一般都会如此操作,因为它们的负债实在是太大了,而按照债务偿之前得到的FCFF分析,就避免了直接运用权益对公司进行价值评估的难题,也就是避免了负FCFF和杠杆比率变动的问题。
评估转换阶段的详细现金流量
所谓转换阶段即指公司由财务困境向健康状态的过渡阶段。如果能够确认出此阶段,并且能够详细确定出这一阶段的现金流量情况,则折现现金流量的评估方法仍是可行的。这一方法的精确程度取决于分析师所作的一系列假设:自困境向健康状态转换的可能性、转换阶段的长度以及转换阶段的各项预测。
折现现金流量评估是建立在“持续经营”假设之上的,也就是说现金流量在未来还会延续下去。因此,要评估那些在可预见的未来会陷入财务困境的公司,还得借助于其他方法。清偿价值法和期权定价法就是其中的两种方法。
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